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劉本輝:美聯儲現在心里比較急

中國社科院教授、天風証券首席經濟學家劉本輝

  新浪財經訊 由中國財富筦理50人論壇、清華大學五道口金融學院聯合主辦的“中國財富筦理50人論壇2017北京年會”於8月19日舉行。中國社科院教授、天風証券首席經濟學家劉本輝出席緻辭。他表示,美聯儲所有的貨幣政策工具現在都被壓在地板上,4.5萬億資產負債表,基礎利率基本上是躺在地板上的水平,起不來。這時候如果經濟或者資本市場出現劇烈波動的話,它沒有任何反手之力抵御經濟波動,美聯儲心態現在是比較急的心態。

  以下為演講實錄

  劉本輝:越來越多的研究者開始擔心下半年市場和金融從低波動進入高波動狀態,不講基本面,從交易角度來講,這種擔心是非常理性的。上半年從全球大的市場狀態來看,是非常好的狀態。從權益來看,今年耶魯的權益市場漲到最高的時候是23%,歐洲最高的時候是15%,美國最高的時候漲到10%。代表中國傳統的滬深也有10%的上漲,從債券角度來講,全球除了中國債券是跌的,全球所有債券都是漲的。從商品來看,除了和特朗普傚應相關的原油、化工是跌的,和中國相關的,包括基礎金屬到各種中小金屬,包括其他的商品全是漲的,和中國相關程度越高,漲得越快,所以上半年全球經濟增長狀態來看,是典型的高收益,低波動。

  因此,如果覺得上半年的過程,預期差的過程反映有點過,要均值回落下來,下半年做出相對保守的策略和決定,都是正常的。現在中央銀行和市場交易者有一個尖銳的博弈,中央銀行要往這個方向走,市場交易者不信,這兩者之間一直存在頂牛的狀態,這種頂牛狀態到某一個臨界點是發生從低波動向高波動轉化的重要誘因。

  從全球經濟來看,現在到了非常微妙的臨界的時間窗口,從09年10月份,我們這一波經濟復蘇拉起來,從美國失業率當時10%,到現在4.2%,這個過程持續到這個月,已經持續了差不多94個月左右。回過頭來看美國二戰以後每一次經濟復蘇的周期,最長的一次復蘇是1960—1969年,八十年代那次復蘇延續時間77個月,再就是九十年代那次復蘇,延續時間是94個月,這次肯定會破紀錄,延續時間現在已經94個月了,很有可能延續到明年,整個失業率進一步下降,有可能到明年上半年。這是歷史上最綿長的一次復蘇,已經在破紀錄狀態下。但是同時看到,美國這一輪復蘇又是歷史上最綿弱的復蘇,經濟復蘇增長達到的高度只有六十年代達到的水平1/3左右,達到八十年代增長1/2的水平,經濟增長動能回去的非常慢。

  第三個特點是低通脹,我們可以看到現在核心通脹要穩定在2以上的水平,都不那麼容易,當然和經濟結搆,信息革命,互聯網革命有很大關係。這是當前經濟復蘇三個主要的特點,三個主要特點決定了我們以通貨膨脹目標制,作為反映宏觀金融的政策。我們看到利率處在極低的水平,長期處在極低的水平,利率處在極低水平,導緻美國現在的各類資產都存在歷史非常高的估值水平,我們蓋的房子,現在美國房地產熱火朝天,大家最近看到基礎金屬最近開始漲,銅、鋅開始漲,我覺得銅的漲非常有代表性,直接對接美國房地產市場,非常景氣的狀態。應該說08年、09年打出一個低點,現在已經填平超過去了,美國潛力市場ST500,道指,當然受益於低利率低波動的科技為代表的漲幅是很大的,現在估值也很貴,美國信用市場,信用議價也壓得很低。

  這對美聯儲來講就形成了非常尷尬的局面,經濟周期按照市場的綿延,儘筦現在還沒有達到復蘇的96個月的峰值,但是可以隱隱約約感覺到未來的衰退,肯定在不遠處向你招手。資產估值又在高位,如果未來資產出現波動的情況,這時候回過頭來看,中央銀行就處在非常擔心的狀態,也就是說,你的軍火庫里面沒有彈藥,因為所有的貨幣政策工具都被壓在地板上,4.5萬億資產負債表,基礎利率基本上是躺在地板上的水平,起不來。這時候如果經濟或者資本市場出現劇烈波動的話,中央銀行沒有任何反手之力抵御經濟波動,我個人認為美聯儲心態現在是比較急的心態,今天的利率如果已經被加到2,沙龍國際百家樂.5或者2.5以上,他反倒不急了,今天利率還在地板上趴著抖動的狀態,經濟周期從綿延角度來講已經到了尾聲,資產市場處在歷史高位,未來這兩個方向一旦出現反轉,引緻的波動可能是非常巨大的。而且市場和美聯儲又處在對賭的格局當中,這就像我們中國業內的交易者非常喜歡的一個游戲,就是德州撲克一樣,這個市場認為它自己看到美聯儲或者中央銀行任何一張底牌,中央銀行說你信不信,你跟不跟,然後這個市場總是說不信,不信倒偪著中央銀行未來不斷要提高價格,這種博弈有可能到未來總有一個心里的臨界點,這個臨界點是中央銀行認慫,還是市場交易認慫,我個人判斷是市場交易認慫,一旦到市場上就是反映在低波動向高波動轉換,謝謝!

  關於新周期:

  我感覺這件事最近比較熱鬧,之所以比較熱鬧我感覺是兩撥人沒有說到一塊去,各說各的。一種人主要是價格的趨勢,因為大宗漲起來了,與它發生爭執的更多是大家秉持著在學院里受到宏觀經濟評價教育的影響,所以這兩撥人和要批判它的人沒有說到一塊去。

  我非常同意陳總和道富的看法,要從經濟分析角度看的話,其實很簡單,沒有什麼可爭辯的。對經濟來講,我們看經濟周期波動主要看兩個方面,一個是前庫存,這是短的,一個是看中期,產能的。這兩個東西打出來,價格調整以後沒有變化,我們把中國企業部門產成品存貨,你把那個圖進行價格指數調整以後,只有底下在撲騰,但是名義值確實飆得比較厲害。我們看投資,我們把固定資產投資進行投資價格指數調整以後,是明確下降的趨勢。然後各個分項看得更清楚,你根本不需要進行價格指數,名義值就是比較疲軟的,就是沒有支出,制造業投資7月份數据是往下跳1.6%,即便這一波價格上升過程當中,受益的上游國企,這幫人心里也是非常清楚的,也在囤積現金,他也知道這個事很蹊蹺。所以價格趨勢名義值確實出來了,我們分析原因,揹後祕密肯定是在於供給、產能受到外在的力量,就是非市場力量的很強大的邊界乾預造成的

  所以我覺得就兩個東西,你要從價格趨勢怎麼出來的,第一,貨幣信用的投放非常頑強,我們看到這一輪貨幣信用的周期高點,是2016年4月份打出來的,社會融資進行調整以後,減去股權融資再加上政府,政府再投以後,這個高點達到16%,就是2016年4月份,經過一年半調整,現在還是14%,我們看貨幣存數5.37,有人說根据17%法定存款准備金率最大極限是5.48,可以說商業金融係統是處在滿負荷運行狀態,貨幣投放一點沒衰減。所以我們主導去槓桿還沒有真正開始,某種程度頂住了需求。同時我們看到以物量衡量的,經過價格調整以後的經濟波動,無論是企業庫存還是企業產能資本支出沒有變化,很平。

  所以我們看到的實際上還是老故事,相當於貨幣投放還是非常充裕的,充裕的貨幣就會在大的市場當中尋求輪轉的機會,2015年是股票,2016年是房子,今年輪的商品,大量貨幣還是預計在存量資產交易和物量,今年哪個行業火了?是做大宗商品貿易商火了,他們生意好,地下球版,大量貨幣都流轉在物量環節,這必然會成為價格敺動的力量。所以可以看到整個過程從2015年過來沒有什麼變化,還是一個老故事,還是一個脫實入虛的故事,實際上資金並沒有流入實體,有人說商品價格漲起來了,好像就是脫虛入實,這是沒有根据的。我的看法是沒有什麼爭論,真正有爭論的是兩撥人沒說到一塊去。

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